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该为非周期性股票支付多高溢价?
发表时间:10-12-22 01:14 发表者:崔伟

最近一段时间一直在跑上市公司,发现从微观层面、自下而上来观察中国股市,得出的结论会和当前自上而下得出的结论有较大的不同。很明显的一点,当前非周期性股票和周期性股票的估值分别在30倍PE和13倍PE的水平上,差异超过100%;但二者的盈利历史和前景的差异事实上并不大,至少比非周期性股票相对于周期性股票100%的溢价要小很多。

一些非周期性的上市公司,如商贸零售、快速消耗品制造等行业的上市公司,一般预期未来两三年的收入复合增长大体在20%左右,利润增速也大体相当。而一些强周期性品种,比如与进出口相关的产业、机械类企业的上市公司、或者地产上市公司,其中部分上市公司的收入增长预期和盈利增长预期,反而要高于非周期性上市公司。

但从估值水平来看,非周期性的行业估值水平要远远高于周期性行业。这种差距甚至达到100%的水平。比如,商贸零售类企业中估值较低的广州友谊,以2010年一致预期收益计算的市盈率为30倍;白酒龙头贵州茅台以2010年一致预期收益计算的市盈率也大体在30倍左右。具体到周期性行业,如地产业龙头万科A以10年一致预期收益计算的市盈率则为13倍,交运设备制造业龙头中集A以10年一致预期收益计算的市盈率为16倍。

一方面是中长期的增长潜力大体相当,另一方面是估值水平出现一倍的差距。需要思考的是,我们究竟该为非周期性股票支付多高的溢价?

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